有色金屬企業(yè)套期保值業(yè)務分析與探討

       有色金屬作為國民經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎材料，在航空、航天、汽車、機械制造、電力、通訊、建筑、家電等領域應用廣泛。隨著科學技術的發(fā)展，有色金屬在經(jīng)濟發(fā)展中的地位愈加重要，作為重要的戰(zhàn)略物資和生產(chǎn)資料，有色金屬價格受宏觀經(jīng)濟、供求關系、國際政治、庫存變化、匯率、投機等多重因素影響，具有顯著的周期性和高彈性特征。受益于期貨市場有色金屬產(chǎn)品起步早、品種相對成熟，套期保值已成為有色金屬企業(yè)經(jīng)營的重要組成部分。本文將結(jié)合有色金屬行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈特征，探討分析有色金屬行業(yè)套期保值業(yè)務的開展情況。
       一、概述
        套期保值又稱對沖貿(mào)易，是指交易人在買進（或賣出）實際貨物的同時，在期貨交易所賣出（或買進） 同等數(shù)量的期貨交易合同作為保值。實質(zhì)是為避免或減少價格發(fā)生不利變動的損失，而以期貨交易臨時替代實物交易的一種行為。
        2022年，隨著《期貨和衍生品法》正式落地實施，我國期貨和衍生品市場發(fā)展進入新階段，期貨和衍生品法明確鼓勵企業(yè)利用期貨和衍生品市場從事套期保值等風險管理活動。與此同時，上市公司套期保值的應用比例也得到了進一步提升。據(jù)《中國上市公司套期保值評價年度白皮書（2022年）》顯示，2022年，我國A股上市公司套期保值參與率由2013年的6.48%提升到了22.89%，其中大型企業(yè)的套期保值參與度由十年前的7.11%提高到了2022年的26.51%。
        二、產(chǎn)業(yè)鏈不同企業(yè)風險敞口分析
        有色金屬行業(yè)的主要業(yè)務為生產(chǎn)和銷售有色金屬材料，其產(chǎn)業(yè)鏈可以視為有色金屬從自然界獲取后不斷提純并加以利用的過程。以銅為例，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)包括“礦山——冶煉企業(yè)——銅材加工企業(yè)以及貿(mào)易企業(yè)——銅材終端消費企業(yè)”。
        銅作為大宗商品具有明顯的金融屬性，產(chǎn)品定價模式成熟且相對透明，原料銅精礦、中間產(chǎn)品粗銅及陽極銅等均以最終產(chǎn)品電解銅價格扣除冶煉加工費方式定價。
        價格變動風險是銅產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)面臨的最大風險敞口，但銅價不同的變動方向?qū)︺~產(chǎn)業(yè)鏈中不同企業(yè)的影響不盡相同。通常來說，如原材料或產(chǎn)成品的價格與銅價波動關聯(lián)程度高，則認為存在風險敞口；反之則認為不存在風險敞口，即風險閉口。
        注：上述分析是基于單一產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，實踐中不少大型銅企產(chǎn)業(yè)鏈相對完整，既擁有礦山資源，也擁有冶煉、銅材加工及貿(mào)易業(yè)務。對于綜合型銅企而言，其面臨的風險敞口更為復雜，如對于擁有自產(chǎn)礦的銅冶煉企業(yè)，自產(chǎn)礦部分的上游風險是閉口，風險敞口小于同等規(guī)模沒有自產(chǎn)礦的冶煉企業(yè)。
        三、套期保值策略選擇
        （一）常規(guī)方式
        有色金屬產(chǎn)品銅、鋁、鉛鋅等大宗商品普遍采用“基差定價”模式，即“現(xiàn)貨價格=期貨價格+升貼水”。由于現(xiàn)貨和期貨市場受同一供求關系及基本相同的外部因素影響，兩個市場價格走勢趨同，在兩個市場進行相反的操作，期貨市場的盈利可以彌補現(xiàn)貨市場的虧損，或者現(xiàn)貨市場的產(chǎn)品升值由期貨市場的虧損抵消。
        根據(jù)傳統(tǒng)的套期保值理論，為達到規(guī)避有色金屬價格波動風險的目標，在期貨市場的操作需要遵循四個原則：商品種類相同、交易方向相反、交易數(shù)量相同、交易月份相同或相近。不同類型企業(yè)傳統(tǒng)的套期保值策略如下：
        1、對于銅礦山企業(yè)，其上游閉口、下游敞口，面臨的風險為銅價下跌風險。當銅價下跌時，其生產(chǎn)成本相對固定但其產(chǎn)品銅精礦的價格下跌，盈利空間被壓縮。根據(jù)上述原則，礦山企業(yè)如擔心未來銅價下跌影響其銷售收入，可進行賣出套期保值操作，提前鎖定銷售價格。
        2、對于銅材終端消費企業(yè)，其上游敞口、下游閉口，面臨的風險是銅價上漲風險。當銅價上漲時，其主要原材料銅管、銅桿、銅棒等的價格上漲但其產(chǎn)品并不一定會隨之上漲，利潤可能受到侵蝕。根據(jù)上述原則，銅材終端消費企業(yè)如擔心未來銅價上漲導致其成本增加，可進行買入套期保值操作，提前鎖定采購成本。  
        3、對于銅冶煉、銅材加工及貿(mào)易等存在雙向風險敞口的企業(yè)，銅價的上漲或下跌均可能影響其盈利水平，其面臨風險為相對價差的變動風險，購銷價差變動風險主要來自定價方式（固定價格、均價、點價等）不匹配、定價時間（生產(chǎn)周期與物流等導致的購銷兩端定價時間不同步）不匹配及定價市場（國際銅價主要參考LME，國內(nèi)銅價參考SHFE）的不匹配。為了規(guī)避其風險需要在期貨市場擇機同時進行買入套期保值和賣出套期保值。
        （二）相關影響
        套期保值可以降低有色金屬價格變動對企業(yè)經(jīng)營業(yè)務的沖擊，保證公司長期穩(wěn)定經(jīng)營。但一定程度上套期保值又是一把雙刃劍，在鎖定銷售價格或采購成本同時，當價格向有利于企業(yè)方向變動時會錯失潛在的價格變動收益。在實務操作中，面臨單邊風險敞口的銅企業(yè)在進行套保時，一般根據(jù)自身的利潤目標以及對銅價的判斷靈活操作。
        對于面臨雙向風險敞口的企業(yè)，逐一完全套保既會增加套期保值的成本，也會增加套期保值的操作風險。在實務操作中企業(yè)往往選擇將在相同作價期的購銷業(yè)務自然對沖后，以剩余凈風險頭寸及風險方向進行套保，這樣可以避免逐一完全套保帶來的大量資金占用，提高套期保值效率。
        四、套期保值的會計處理
        2006年，財政部頒布《企業(yè)會計準則第24號——套期保值》，基本實現(xiàn)了與《國際會計準則第39號——金融工具：確認和計量》（IAS39）中套期會計規(guī)定趨同。2015年底，財政部結(jié)合IFRS9出臺了《商品期貨套期業(yè)務會計處理暫行規(guī)定》（財會字（2015）18號）。擴大了可以被指定的被套期項目的范圍，套期有效性的定性評估替代了80%—125%的量化標準，并引入套期關系”再平衡”機制。
        2017年，財政部頒布新修訂的《企業(yè)會計準則第24號——套期會計》，更加強調(diào)套期會計與企業(yè)風險管理活動的有機結(jié)合，在拓寬套期工具和被套期項目的范圍、以定性的套期有效性要求取代定量要求、允許通過調(diào)整套期工具和被套期項目的數(shù)量實現(xiàn)套期關系“再平衡”等方面實現(xiàn)諸多突破。
        對于國內(nèi)銅企業(yè)，商品套期保值包括公允價值套期與現(xiàn)金流量套期兩種模式，兩者的主要區(qū)別在于，公允價值套期需要將相應資產(chǎn)或負債轉(zhuǎn)入被套期項目，而現(xiàn)金流量套期則無需對被套期項目進行特殊會計處理，僅處理套期工具一方。
        公允價值套期，是指對已確認資產(chǎn)或負債、尚未確認的確定承諾，或該資產(chǎn)或負債、尚未確認的確定承諾中可辨認部分的公允價值變動風險進行的套期?，F(xiàn)金流量套期，是指對現(xiàn)金流量變動風險進行的套期，該類現(xiàn)金流量變動主要源于很可能發(fā)生的預期交易的某類特定風險，且將影響企業(yè)的損益。
兩種類型套期會計處理原則如下：
        注：資產(chǎn)負債表日，套期工具根據(jù)浮盈或浮虧方向分別記入衍生金融資產(chǎn)或衍生金融負債，套期損益列報于利潤表公允價值變動損益項目。
        五、A股有色金屬企業(yè)商品套期保值情況分析
        1、行業(yè)套期保值參與率高于市場平均水平
        根據(jù)同花順檢索，披露2022年年度報告的有色金屬行業(yè)A股上市公司數(shù)量111家，其中，有63家有色金屬行業(yè)上市公司進行了套期保值業(yè)務，套期保值參與率高于市場平均水平一倍有余。有色金屬商品套期保值參與情況如下：
        注：有色金屬期貨市場發(fā)展較為成熟，加之基差定價、產(chǎn)品標準化程度高、標準產(chǎn)品和非標產(chǎn)品之間價差相對穩(wěn)定等特點，為有色金屬企業(yè)開展套期保值提供了良好外部條件，也使得有色金屬行業(yè)套期保值參與度遠高于市場平均水平。
        2、套期保值業(yè)務未選擇運用套期會計核算較為普遍
        企業(yè)開展套期保值業(yè)務，在采用套期會計核算情況下才能達到風險對沖與會計對沖的雙重效果。如不采用套期會計，則在會計上體現(xiàn)為投機，不能體現(xiàn)風險在會計上對沖效果。新套期會計準則發(fā)布后，整體上降低了套期會計核算的門檻。
        根據(jù)統(tǒng)計，2022年A股有色金屬行業(yè)上市公司使用套期會計核算的公司占比63.49%。但由于套期會計對企業(yè)風險管理、業(yè)務管理、財務人員的專業(yè)有著較高的要求，尚有超過三分之一的公司未采用套期會計對套期保值業(yè)務進行核算。
        3、套期保值模式上以現(xiàn)金流量套期為主
        在A股上市公司中，由于現(xiàn)金流量套期模式對會計核算的要求相對于公允價值套期要低，因而現(xiàn)金流量套期模式在實務中成為主流，單純采用公允價值模式和同時采用兩種模式的占比較低。2022年A股上市公司套期保值模式選擇情況如下：
        4、缺乏成熟的套期保值管理工具
        目前，市場上缺乏成熟的套期保值管理專業(yè)工具，實務中大多開展套期保值業(yè)務的企業(yè)仍然使用傳統(tǒng)的方法處理套期保值業(yè)務（業(yè)務管理、風險管理、決策控制等），人工管理體系往往效率較低且容易出錯，如人工核算與統(tǒng)計的繁瑣與低效、期現(xiàn)頭寸匹配難度大、多主體多賬戶操作時交易分散管理低效、信息傳遞不及時等。
        5、套期保值信息披露有限
        目前，大多企業(yè)在財務報告中對套期會計信息披露比較有限。主要表現(xiàn)在以下方面：
        （1）大多企業(yè)對于套期關系僅披露準則的相關內(nèi)容，缺乏對企業(yè)套期工具與被套期項目對應關系的詳細描述。
        （2）針對風險管理信息，大多企業(yè)僅披露風險的定義及其產(chǎn)生的原因，沒有結(jié)合公司自身實際進行風險管理分析，披露規(guī)避風險的具體策略。
        （3）部分上市公司在主要會計政策中提及套期會計政策，但實際未采用套期會計核算，其套期保值業(yè)務在財務報表上體現(xiàn)為投機。
        （4）企業(yè)套期會計內(nèi)容披露較分散，有關衍生金融工具的信息穿插于各個部分?，F(xiàn)有準則對套期會計在財務報表中未給出詳細的披露規(guī)范及參考案例，導致上市公司套期會計信息披露規(guī)范性較差，降低了信息的可靠性和可比性，增加了信息需求者獲取有效信息的難度。
        六、總結(jié)及思考
        套期保值作為一種主動的風險管理活動，在市場價格波動下將預期有相反變動的金融工具和企業(yè)需要管理的風險敞口組合起來。符合套期會計條件下，采用套期會計核算在業(yè)務上可以實現(xiàn)風險對沖，在會計上可以解決報表科目和會計期間的錯配問題，實現(xiàn)雙重對沖的效果。
        但在實務中由于套期會計相關規(guī)定的原則導向，與企業(yè)風險管理具體的復雜場景存在差距，加之套期相關專業(yè)人員相對缺乏或水平不能滿足需求、缺乏成熟的套期保值管理工具、套期保值內(nèi)控機制不健全等多重因素影響，造成許多上市公司套期保值業(yè)務未采用套期會計核算，缺乏成熟的套期保值管理工具導致管理低效，套期保值信息披露不足的現(xiàn)狀。
        針對上述現(xiàn)狀，提出以下幾點思考：
        1、開展套期保值的上市公司應建立完善的套期保值制度（包括總體原則、組織架構(gòu)、授權(quán)制度、審批權(quán)限、業(yè)務流程、風險管理制度、報告制度、檔案管理制度、保密制度、應急處理預案控制制度、責任追究等），以滿足套期會計核算的前提條件，逐步實現(xiàn)企業(yè)開展風險管理的初衷，即實現(xiàn)風險對沖與會計對沖。
        2、加快套期保值信息化管理工具開發(fā)與推廣。通過信息化手段實現(xiàn)風險敞口統(tǒng)計與復核、現(xiàn)貨驅(qū)動管理、期現(xiàn)匹配、精準核算、監(jiān)控預警以及過程控制，針對優(yōu)秀且成熟的案例可以在行業(yè)進行推廣，提升行業(yè)整體套期保值水平。
        3、加快套期保值相關人才建設。隨著《期貨和衍生品法》鼓勵企業(yè)利用期貨和衍生品市場進行套期保值等風險管理活動，不同行業(yè)對套期保值的需求明顯增加，但目前套期保值相關專業(yè)人才相對缺乏，建議相關行業(yè)協(xié)會組織交易所和具有優(yōu)秀實踐操作經(jīng)驗的企業(yè)，研討和編撰企業(yè)套期保值的規(guī)范運作指引，形成一批符合行業(yè)特點的優(yōu)秀套期策略及代表性案例，并加強培訓與宣貫，推動有色金屬行業(yè)套期保值人才隊伍建設。
        4、信息披露方面。（1）監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布套期會計準則具體解釋和詳細參考案例，統(tǒng)一上市公司套期會計信息披露要求，增強上市公司信息披露的規(guī)范性。（2）上市公司嚴格按照套期會計信息披露的要求，定期報告將套期會計信息披露要求落到實處。（3）加強相關會計人員培訓，使其具備相應的專業(yè)知識和職業(yè)素養(yǎng)。

郭勇
信永中和會計師事務所（資源冶金行業(yè)線）審計合伙人，在冶金行業(yè)財務報表審計、并購重組審計等方面有著較為豐富的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗。
郵箱：guo_yong@shinewing.com